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落实降低实际利率水平，重申9月降息观点从2018年以来的降准政策实际上效果并不明显，其原因在于货币政策的传导渠道不畅，虽然企业融资成本难以下行与贷款基于基准利率而缺乏向下的弹性有关，但实际上还是银行风险偏好并没有因为货币宽松、资金成本下行而明显的改善。当前虽然加速推进了贷款利率市场化改革，但首次报价LPR下行幅度过小，并没能反映2018年以来历次降准后资金成本的下行效果，似乎资金端的压力仍然弱于风险溢价的走阔。这种情况下，降准来引导LPR下行仍然存在一定效果衰减，而降息则能实现LPR相应幅度的下行。因而我们重申《债市启明系列20190827—降息会不会在9月？》中的观点，要通过引导LPR下行来降低实际利率水平，而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。

从能源基础设施来看，近十年以来，我国的发电设备容量从2008年的7927.3亿瓦时提高到2018年的18996.7亿瓦时，增长了139.6%，且火力发电设备容量的占比从2008年的76.0%下降到了2018年的60.2%，水利发电设备的容量占比虽然也从21.8%下降到18.6%，但水利基础设施本身的作用宽广，不仅限于工业生产，还对农业生产生活都有着基础性的保障作用，农田有效灌溉面积从1950年的2.4亿亩扩大到2016年底的超10亿亩。城市的供水、供气等市政能源基础设施建设也有了明显的进步。城市燃气管道长度从1990年的2.4万公里增长到2017年的64.1万公里，城市供水管道和排水管道长度分别从1990年的9.7万公里和5.8万公里增长到2017年的79.7万公里和63.0万公里。[ 数据来源于CEIC数据库。]输配电的整体损耗水平也有所下降，输配电损耗占电力总产量的比例下降从1970年的7.0%到2014年的5.5%，低于同期美国5.9%的损耗率，但高于德国3.9%的水平。[ 数据来源于世界银行WDI数据库。]

半导体公司美光（MU）遭摩根士丹利下调评级，股价重挫近8%。据报道，5月31日，中国反垄断机构派出多个工作小组，分别对三星、海力士、美光三家公司位于北京、上海、深圳的办公室展开“突袭调查”和现场取证，标志着中国反垄断机构正式对三家企业展开立案调查。

数据来源：CEIC数据库从中国国际收支的各个分项看，2015年至今，中国的货物贸易顺差不断收窄，2018年中国的货物贸易顺差仅为2015年的68%；与此同时，中国的服务贸易逆差则不断扩大，2018年逆差规模相较2015年扩大33%。旅行是服务贸易中最主要的逆差项目。2018年，中国旅行项目逆差达2370亿美元，占当年服务贸易逆差的81%。从分项数据看，若2019年服务贸易逆差按趋势扩大而货物贸易顺差按趋势缩小，则很有可能出现全年经常账户逆差。

从环比看，5月份PPI环比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点，说明PPI上涨动能进一步减弱。其中，PPI生产资料价格上涨0.2%，增速比4月回落0.2个百分点；而PPI生活资料价格上涨0.1%，相比上月增速回落了0.1个百分点。根据国家统计局的数据，从具体行业看，环比涨幅回落加大的行业包括：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.8%，相对上月回落了1.3个百分点；仪器仪表制造业价格环比上涨0.1%，相对上月回落0.2个百分点。环比增速由正转负的行业有：化学纤维制造业价格环比下降1.3%；化学原料和化学制品制造业环比下降了0.2%。而煤炭开采和洗选业价格的环比增速由负转正，上涨0.7个百分点。石油和天然气开采业行业上涨4.2%，扩大0.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨1.8%，扩大0.5个百分点。

《证券日报》注意到，工行与农行2019年半年报显示，财政部同为上述两家银行第二大股东，持股数量均仅次于中央汇金投资有限责任公司。按照工行、农行9月25日A股收盘价计算，此次划转上述两家银行股权价值分别达到677亿元和475亿元，合计高达1152亿元。两家银行均对外表示，此次权益变动不触及要约收购；此次权益变动不会导致该行控股股东及实际控制人发生变化。